塑造全球金融的五大變革趨勢!

5D全球趨勢：去全球化、脫碳化、債務、數位化與人口結構。

自疫情以來，全球經濟已經歷劇烈變革。
五大基本力量正在塑造重大結構性轉變：去全球化、脫碳化、債務、數位化與人口結構。
全球經濟與金融市場如今已與幾年之前大不相同。由於自 COVID-19 起的構造性變動正在進行中：去全球化、脫碳化、人口結構、債務激增與數位化，這些都在重塑世界經濟與金融市場。

這五大基本力量——「5D」——為政策制定者與投資者建立了一個多維的決策空間。它們需要被謹慎評估，因為其具有轉型影響的潛力。

1. 去全球化 Deglobalization

隨著貿易緊張、地緣政治競爭與對供應鏈脆弱性的重新評估所催化，經濟民族主義與貿易區域化的回潮正加速全球化的退縮。根據 International Monetary Fund（IMF）數據，全球每年實施的貿易限制數量從 2019 年約 1 000 項上升到 2023 年超過 3 000 項。預計在新任美國政府提高關稅依賴的政策預期下，這個數字將進一步上升。

去全球化對經濟成長構成重大挑戰，且明顯增加通脹衝動。貿易碎片化減少專業化與競爭所帶來的效率增益，並限制規模經濟；而金融碎片化則約束跨境資本流動、加劇宏觀金融波動。IMF 與 Bank for International Settlements（BIS）研究顯示，開放經濟體通常經歷更低的通脹率。

去全球化的影響並非均等。新興與發展中經濟體可能受到更大衝擊，因為它們依賴外國直接投資，並暴露於能源與大宗商品供應風險。鑒於美元在計價中的霸主角色，美元持續強勢也可能進一步影響這些經濟體。重要的是，去全球化可能損害應對全球挑戰（如氣候變化）的努力。與此同時，某些國家或地區可能從中受益——當既有貿易關係瓦解、新關係形成。如東南亞因美中關係動盪而出現新的貿易模式。

2. 脫碳化 Decarbonization

著名氣候科學家 Veerabhadran Ramanathan 警告說，若排放不受控，全球暖化將比我們想像的更快發生，氣候變化可能在 2030 年左右就成為如同 COVID-19 的關鍵時刻。極端天氣事件已成為鮮明現實，從澳洲野火、杜拜強降雨、歐洲洪水，到美國颶風強度日益增大。這些現象具有通脹性，因為它們需要財政支援以恢復正常運作。適應成為保護免受天氣事件影響的緊迫必要。無論氣候變化的速度如何，適應又需要補助與財政支援，而這是通脹性的，因為沒有對應的生產力或稅基增加。雖然綠色債券與永續貸款正在成長，但其規模尚未足以應對這些挑戰；某種形式的財政支援必然需要來填補差距。

3. 人口結構 Demographics

人口結構（包含人口老化）正在導致勞動力減少。更長壽與出生率下降進一步增加為老齡人口提供醫療照護與退休福利的財政負擔。正如最近在 Federal Reserve 的傑克森霍爾會議中所指出，金融市場對財政壓力及其對貨幣政策的影響變得高度敏感。由於改寫社會契約並非確定選項，老齡化人口與上升的依賴比率降低生產力並增加通脹衝動，同時惡化財政壓力。

4. 債務 Debt

政府支出增加將提高政府義務，而這些義務已處於創紀錄水平。根據 World Economic Forum，全球債務最近達到創紀錄的 307 兆美元，主要由已開發國家推動。COVID-19 疫情時期的全球財政支持，僅已開發經濟體就將政府債務提升至約 50 兆美元。這一點，加上過去二十年所未見的高利率，很可能導致額外債務發行的風險溢價提高，以及債務服務成本上升。例如在美國，債務服務成本在 2025 年將超越國防預算，這一趨勢可能惡化。

高企的債務限制政府在基礎設施、教育與研究等長期經濟成長的關鍵驅動力上的投資能力。如果政府持續借貸導致利率上升，則私部門的資本成本也會提高，這亦是一種擠出效應。特別是在美國，高收益債務企業面臨 2024-25 年約 2 000 億美元到期壁壘，以及 2024-28 年約 1.1 兆美元的到期。

5. 數位化 Digitalization

在如此重大的全球成長挑戰背景下，數位化的趨勢成為鮮明對比。數位化、人工智慧（AI）與更廣泛的科技創新有望提供一個不確定但極需的反作用力以抵消制約成長的力量。例如，考慮生成式人工智慧GenAI的經濟潛力：一些估計顯示相關生產力年增約 1.5%，而若廣泛採用 GenAI，跨產業的總經濟效益可達 2.6 兆至 4.4 兆美元。雖然過去的科技破壞帶來謹慎理由，但 GenAI 的關鍵特性——可及性與多用途性——或許有助於該技術克服先前創新所遇阻礙。

新全球成長時代

這些力量之間的互動複雜。關稅增加所導致的經濟活動減少將削弱稅收並加劇財政赤字。與此同時，為脫碳與應對人口結構變化而提供資金也將加強財政需求。這些都是通脹性的，並限制貨幣政策的效力。與此同時，特別是 GenAI 等數位科技的進步，可能優化能源消耗並加速清潔技術發展，有潛力緩解任何通脹衝擊並透過廣泛採用帶來更廣泛的生產力增益。

雖然這些基本力量對經濟成長構成重大挑戰，但它們也在許多產業中提供了獨特機會——尤其是在金融產業。大量資本流動將需要被籌集並管理以滿足不斷變化的需求。市場動態因這些力量的交互而改變，可能為財富與資產管理產業、流動性提供者與動態風險管理工具創造機會。若能敏捷應對市場動態的變化，同時實現前端至後端的整合，將有助於應對這些轉型趨勢的多面挑戰。